事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PP我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意I中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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