原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表shōu)9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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