美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qi人+工念什么 人工念什么姓ú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(z人+工念什么 人工念什么姓hěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)人+工念什么 人工念什么姓财政部(bù)的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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