金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化。

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