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　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.41cc的水等于多少克，1cc水是多少克％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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