5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。tan1等于多少，tan1等于多少兀”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gtan1等于多少，tan1等于多少兀è)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒutan1等于多少，tan1等于多少兀)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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