文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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