《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经济(jì)周(zhōu)期拐点 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市场(chǎng)进入了(le)战略相(xiāng)持(chí)阶段，进攻和防守的理由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布(bù)长期的产业政(相遇时间的公式 相遇时间怎么求zhèng)策，基调是(shì)清(qīng)晰的(de)，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的(de)布(bù)局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的(de)机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会(huì)在(zài)巴菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举行，吸引了全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同，但法(fǎ)、术、器是各异的(de)。不(bù)仅如此，伯(bó)克希尔决策者对宏观(guān)环境的担忧，对数(shù)字技术的批(pī)判，很(hěn)多与(yǔ)会者(zhě)收获的(de)可(kě)能不是清(qīng)晰(xī)的思路，而(ér)是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投(tóu)资者也(yě)开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银(yín)行保(bǎo)险等利(lì)好兑现后往(wǎng)往是市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投资历(lì)来(lái)是有季节性(xìng)的，但这未(wèi)必是历史(shǐ)的铁(tiě)律，比(bǐ)如(rú)2022年5月市(shì)场在新的政策基调(diào)下开(kāi)始全面(miàn)大反(fǎn)攻。我(wǒ)们需要因时而变，投资者需要考虑到当前(qián)的市场背景已经和之(zhī)前有很大的(de)不同(tóng)。当前市场进入(rù)战略僵持阶段的一个重要理(lǐ)由是除(chú)了逻(luó)辑推演，很多重(zhòng)要问题很(hěn)难用清晰的事(shì)实来验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资(zī)者往往是(shì)见(jiàn)好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此才有了上述(shù)的(de)猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而且今年国内的政策本身也(yě)不是(shì)大(dà)开大合。新出台(tái)的政策更多(duō)地在落实上，较少新的提(tí)法(fǎ)。

　　第二，从外部看(kàn)，美联(lián)储依然在(zài)通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数据传递的混乱(luàn)信息(xī)中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线(xiàn)看，数字经济和(hé)中特(tè)估(gū)依然既有政策、也有业(yè)绩或(huò)者有未来预(yù)期的业(yè)绩改善，但(dàn)短期游戏、传(chuán)媒、中特估与(yǔ)其他板块分化(huà)较为极致(zhì)，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但(dàn)难以(yǐ)成为(wèi)持续的配置主题，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易(yì)行为看，投资者并(bìng)未形(xíng)成(chéng)一致预期。随着一季报的(de)披露，市(shì)场阶段(duàn)性发挥(huī)了(le)对盈利现实的定(dìng)价(jià)效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为，业绩(jì)出现一(yī)定修复和表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的(de)游戏传媒等表(biǎo)现较好，家电此前也有一定(dìng)表(biǎo)现。不(bù)过，随着业(yè)绩的公布反(fǎn)而出现了一定的(de)买预期卖(mài)现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也(yě)有(yǒu)定价效率不稳(wěn)定的(de)一面，同(tóng)样(yàng)是(shì)业绩修复或有韧性(xìng)的农(nóng)林牧渔、新能(néng)源和消费板(bǎn)块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的原(yuán)因：一季报显示(shì)企业盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾在(zài)于缺乏(fá)特别(bié)明显(xiǎn)的(de)亮点，TMT主线前期超额收益过于显(xiǎn)著(zhù)，目前除了(le)游戏、传媒一(yī)枝独(dú)秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性(xìng)有(yǒu)所回调。中特(tè)估(gū)相关(g相遇时间的公式 相遇时间怎么求uān)的基建、银(yín)行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场调整的(de)时候整体(tǐ)表现较好。在这两条我们看好的全(quán)年主线之外(wài)，市场部分定(dìng)价了一季报行情(qíng)，但核心(xīn)问题在(zài)于当前(qián)盈利仍(réng)处在磨(mó)底阶段。扣除金(jīn)融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短期盈利(lì)很难(nán)撑(chēng)起A股系统性的(de)行情。所以，我们看(kàn)到这两条(tiáo)主线之外(wài)其他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的(de)修复，而市场(chǎng)由(yóu)于前(qián)期的悲(bēi)观情绪尚未对(duì)其定价，这(zhè)可能蕴(yùn)含阶段性交易(yì)机会(huì)。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局(jú)是(shì)清晰(xī)而明确的：政(zhèng)策(cè)关注产(chǎn)业(yè)升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密(mì)集召开的阶段(duàn)，政治局会议(yì)、中央财(cái)经委(wěi)会(huì)议(yì)和(hé)国常会(huì)相继召(zhào)开。决策层对于当(dāng)前(qián)经济复苏动(dòng)力不足、复苏势(shì)头不稳的(de)问题，有着清醒(xǐng)的认识，短期(qī)的工作重点(diǎn)是(shì)恢复和扩大需(xū)求，但(dàn)同时也明确(què)不会再走老路(lù)——不(bù)会(huì)通过(guò)低水平的债务(wù)扩张(zhāng)来刺激经济，而是聚焦实体经(jīng)济的产业升级，推进(jìn)产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合(hé)发展

　　这(zhè)次财经委会议的一(yī)个新(xīn)提法是“坚持三次产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低端(duān)产业’简单退出”，这个提法很(hěn)重要。我(wǒ)们去年底强调(diào)接(jiē)下来一段时间的政(zhèng)策需要强(qiáng)调均(jūn)衡性和系统(tǒng)性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的(de)领域(yù)要(yào)重点支(zhī)持和发展，但是经济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产和(hé)消费、实体经济和金融支(zhī)撑、高科技(jì)领(lǐng)域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢(huī)复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉(lā)动起来。不能够(gòu)孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯(xīn)片(piàn)这么(me)最高(gāo)科技(jì)的领域(yù)，它的下游需(xū)求也(yě)主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子(zi)产品中(zhōng)的(de)手机、汽车、智能家居等等，没有需(xū)求的拉(lā)动，产(chǎn)业(yè)的(de)发展就缺乏(fá)良性循环的(de)基础。

　　高质量的人才(cái)红利(lì)

　　另外(wài)，最近政(zhèng)策讨论的(de)一(yī)个重点是人，作为(wèi)投资生(shēng)产拉动核心(xīn)的企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民族(zú)未来的新(xīn)生人口、需要关注(zhù)的老龄人口。当前中国的发展逐(zhú)渐(jiàn)从(cóng)资本和劳动要素拉(lā)动转向人力资(zī)源拉动，技术(shù)创新(xīn)成为(wèi)能否突破内(nèi)外部约束(shù)的关键。技术创新能力取决于制(zhì)度(dù)保障下(xià)的(de)主观能(néng)动性，在经历(lì)了(le)过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性的(de)制约(yuē)下(xià)，如何让当(dāng)前(qián)每个主体(tǐ)充满信心、充(chōng)满主观能动性，是(shì)政策的(de)重心。以人工(gōng)智能为(wèi)代表的数字经济大发展(zhǎn)，有(yǒu)可能能(néng)够帮助我们适(shì)当缩小国(guó)际(jì)竞(jìng)争中人力资源的差距，这需(xū)要从一(yī)个更高的(de)角度理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是(shì)战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的乱战。接下来的政(zhèng)策力度和效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的斜(xié)率是否面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美(měi)联储到底下一步面临的是什么样(yàng)的经济(jì)形势(shì)等(děng)，投资者希望渐次判断上述一系列的(de)重要(yào)问(wèn)题的(de)程度(dù)，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲(jiǎng)，5月交易(yì)机会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前可能(néng)是一个(gè)布局的好阶段，而(ér)未必会(huì)是收获的阶段(duàn)。投(tóu)资者需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股东大会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡(chàng)的(de)“道”。市场的(de)乱是暂(zàn)时的，随着(zhe)事实的清晰，投资路(lù)径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路(lù)径，我们(men)从产业视角做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投(tóu)资(zī)者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资(zī)的上(shàng)限(xiàn)是产业现(xiàn)代化(huà)，科(kē)技(jì)自主可(kě)用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是(shì)明确的诗与远方(fāng)，需要进行战略布(bù)局。投资的(de)下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在(zài)现代化的(de)产(chǎn)业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不(bù)上历史步伐的产业是不能进行(xíng)战略布局(jú)的。投资的中间状态(tài)是周期(qī)与消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家，投委会委员兼(jiān)秘书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学经济学博士，清华大学管理(lǐ)科学与(yǔ)工(gōng)程博士后。学术研究与教学(xué)以(yǐ)及宏观经济走势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领域经验(yàn)丰富(fù)、成果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构(gòu)宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国(guó)经(jīng)济(jì)看作(zuò)一份(fèn)资(zī)产(chǎn)，通过资本(běn)资产定价的方式(shì)来(lái)确定其(qí)价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首(shǒu)席宏(hóng)观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择(zé)时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学(xué)硕(shuò)士、博士(shì)，中国社科院经济(jì)学博(bó)士(shì)后，学术论(lùn)文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 相遇时间的公式 相遇时间怎么求