文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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