5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(li北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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