调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上(shàn中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分g)又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期大(d中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分à)打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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