金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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