4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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