金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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