4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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