2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wà美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗i)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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