美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国(g画的作者是谁 画的作者是高鼎吗uó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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