美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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