上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性(xìng)，自诞(馈赠的意思dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的(de)退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着(zhe)全面(miàn)注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态化馈赠的意思退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债(zhài)能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估(gū)馈赠的意思值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制(zhì)度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需(xū)顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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