4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增(zēng风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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