2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(g蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句uī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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