文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均表示第一的词语四字，古代表示第一的词语为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产(ch表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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