金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。<糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思/p>

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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