金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(z拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？hòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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