来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-11兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算2.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：<1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算/strong>货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。