核心观点:在当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错的收(shōu)益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历(lì)史低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的(de)投资策(cè)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人ine-height: 24px;'>酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长期(qī)持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策(cè)略的安全(quán)性(xìng)较高(gāo)，在市(shì)场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三(sān)年的现金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行(xíng)整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去(qù)以及二(èr)三季(jì)度农商(shāng)行(xíng)小微(wēi)投放(fàng)旺季的到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得(dé)负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升(shēng)。资(zī)产质(zhì)量方面银(yín)行板块处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置(zhì)安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分(fēn)母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了其比较高(gāo)的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出中特(tè)估(gū)后有比(bǐ)较(jiào)不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益(yì)外(wài)的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件(jiàn)：经济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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