美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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