文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内内de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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