事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　<布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少strong>需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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