来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽g>关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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