私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向pp7塑料杯能不能装开水社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人pp7塑料杯能不能装开水在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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