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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季几近是什么意思，几近什么意思拼音影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车几近是什么意思，几近什么意思拼音制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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