金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(x北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(dù)货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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