来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(im医学上是什么意思jīng)济要(yào)实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指im医学上是什么意思出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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