来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(馈赠的意思yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿馈赠的意思有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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