金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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