5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐknocked什么意思，knocking什么意思)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　knocked什么意思，knocking什么意思　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能knocked什么意思，knocking什么意思力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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