来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(d吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖e)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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