大家周末(mò)好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最(zuì)新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势(shì)中，原料辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消息(xī)，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都(dōu)对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的(de)原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么cì)对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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