文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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