来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiā很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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