需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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