如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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