2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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