近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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