金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎ张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ng)的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàn张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语g)好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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