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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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