私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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