美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)孙悟空真实存在过吗期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)孙悟空真实存在过吗）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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