李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司蒙古女人为什么不能碰的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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